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三元股份2017年三季报点评:投资收益增厚业绩,资本运作再期待(太平洋食饮 黄付生团队)

食品饮料大消费黄付生2018-06-19 15:34:41



点评事件:三元股份(600429)公布三季度业绩,前三季度公司实现销售收入46.86亿元,同比增长8.23%;实现扣非净利润6975万元,同比增长83.74%。


投资收益增厚业绩,经营有好转

公司前三季度实现销售收入46.86亿元,完成全年任务目标的74%,基本符合预期。公司3Q净利润出现较大的增幅,是确认了投资收益1.72亿元,季报披露原因为合营企业北京麦当劳及现金管理投资收益增加所致。根据中报披露信息,北京麦当劳上半年实现销售收入1.7亿元,同比增加142%。

公司近几个季度利润增速波动很大,主要是由于去年同期确认了财政补贴,导致基数较高。为了把这些因素排除,我们计算了一下公司的毛利润(营业收入-营业利润)情况,2017年3Q毛利润为873万元,为过去5个亏损季度后首次毛利润转正。

销售费用率下降,毛利率水平或提高

期间费用来看,销售费用和管理费用在三季度都有控制。单3Q销售费用率26.42%,较2Q下降0.75百分点;单3Q管理费用率4.96%,较2Q下降0.15百分点。

今年年初管理层对全年期间费用计划是20亿元,从前三季度来看,期间费用已经使用计划的75%,基本与管理层计划一致。从去年开始,公司对销售渠道和销售方式进行了改革,削减销售人员1500人,今年对销售人员还在削减,希望能做到人员有效配置。

公司毛利率连续几个季度上升后,今年3Q毛利率为30.84%,较二季度略有下降,我们判断是由于奶粉注册制后,公司调整奶粉产品导致奶粉收入下降导致毛利率下滑。

今年8月,公司推出新品高端牛奶A2,希望通过高端产品来调节产品结构。今年以来公司高端产品增长20%左右,酸奶和功能性饮料增长20%,随着公司产品结构的调整,毛利率水平将再提升。

资本运作再期待

公司同时公告,将参与设立北京星元健康消费产业投资基金,基金总规模40.91亿元人民币,公司作为有限合伙人拟出资1.2亿元,持股比例约为2.93%。我们认为星元健康消费产业基金将成为首农集团的一个重要孵化工具,未来在健康消费产业领域将看到更多的项目。

复星入股三元后,三元资本运作层面一直在提速。今年9月三元竞购法国St Hubert 100%股权。St Hubert的产品线丰富,包括健康黄油涂抹酱系列及植物酸奶、饮料、甜品等。目前公司在进行收购的相关程序,收购完成后将对公司黄油类产品有很好的丰富。

盈利评级与预测

 

预测公司2017/18/19年收入增速为7.23%、16.08%和14.21%,实现归母净利润1.03亿/2.8亿/4.47亿元,实现EPS为 0.06/0.18/0.29元。

根据2018年业绩目前PS估值为1.41倍,按照1.8倍估值,目标价8.75元,20%以上空间,维持“增持”评级。



风险提示:

管理层治理不达预期;销售环境恶化;食品安全问题等。

团队介绍

黄付生:经济学博士,太平洋证券研究院院长助理,首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验,曾任职中信建投证券,多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。

蔡雪昱:工学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,3年快消行业工作经验,5年行业研究经验,曾任职中信建投证券,新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。

郑汉镇:滑铁卢大学数学硕士,太平洋证券食品饮料助理分析师。2年行业研究经验,曾任职中投证券研究总部。

管嘉琪:上海财经大学统计学硕士,太平洋证券食品饮料助理分析师。1年多行业研究经验,曾任职国海证券。

王学谦:经济学硕士,太平洋证券食品饮料行业分析师,从业9年。

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