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【一汽富维(600742)】三季报大超预期,业绩反转可持续——陈俊斌

中信研究2018-03-22 07:07:38


公司三季度单季净利润1.7亿元(+71%),大幅超越市场预期。今年1-9月公司实现营业收入85亿元(+19%),净利润3.4亿元(+17%);其中三季度单季实现营业收入28亿元(+41%),净利润1.7亿元(+71%),业绩增速显著转正,大幅超越市场预期。主要是受益于:1、一汽解放重卡持续热销,本部车轮业务三季度实现利润约1100万元(2015年Q3:亏损约500万元,2016年Q2:200万元);2、受益于收入规模提升,富维海拉车灯大幅减亏,控股合资公司三季度贡献盈利约3100万元(2015年Q3:800万元,2016年Q2:1500万元)。

 

富维海拉车灯、本部车轮业务是主要增量,业绩反转可持续。富维海拉车灯主要供应一汽大众成都基地,由于此前处于投入期,2014年、2015年分别亏损7400万元、8300万元,今年上半年减亏至2200万元;随着收入规模的提升,预计2017年有望实现扭亏为盈。本部车轮业务主要供应一汽解放。我们认为,受益于新国标实施、新部长上任,超限超载治理将持续推进,有助重卡行业老旧车辆的加速淘汰,预计2017年重卡行业仍将保持两位数较快增长;其中,一汽解放受益于产品热销,仍将保持领先地位。

 

一汽大众进入新产品周期,公司作为核心供应商,显著受益。一汽大众是公司最主要客户,贡献收入、盈利占比达到70%以上。今年1-9月,一汽大众累计实现销售138万辆,同比增长16.4%,好于行业平均水平(14.8%)。今年11月,一汽大众投放全新跨界车型“蔚领”,结束连续5年没有新车型投放的历史;预计2017后还将投放SUV、MPV等全新车型,进入新一轮产品周期,为实现2020年300万辆产销规模提供有力保障。

 

新增控股富维江森,公司零部件平台战略稳步推进。为实现一汽富维优化业务资源,强化内饰业务板块的“十三五”战略目标,经过公司与富维江森多轮商务谈判,最终达成协议,江森自控将所持有的富维江森1%股权无偿赠与一汽富维;富维江森成为一汽富维控股子公司(持股51%)。公司近几年先后控股了富维延峰彼欧(51%)、富维东阳(51%)、富维海拉车灯(51%),此次控股的富维江森是公司主要利润来源(占比超50%),公司从投资控股型公司向零部件平台转变的战略又迈出坚实一步。

 

风险提示:下游主要客户销量不达预期;行业竞争加剧导致零部件年降压力加大,原材料成本大幅上涨等。

 

盈利预测及估值:考虑公司三季报大幅超预期,后续盈利反转可持续,上调公司2016/17/18年EPS为1.10/1.39/1.63元(2015年EPS为1.00元,原2016/17/18年EPS为0.90/1.02/1.14元)。当前价15.55元,分别对应2016/17/18年14/11/10倍PE。公司业绩反转趋势确立;新增控股富维江森,零部件平台业务持续推进;下游主要客户一汽大众进入新的车型周期,销量持续较快增长。结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,上调至“买入”评级,目标价21元。


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